Ph.D. Stehle

Zwei der wichtigsten Grundpfeiler der modemen Finanzierungstheorie sind das Miller-- digliani-Modell zur Irrelevanz der Dividendenpolitik und das Sharpe-Lintner-Kapitalmar- gleichgewichtsmodell (CAPM). Im Miller-Modigliani-Modell erfolgt eine Konzentration auf die Multiperioden-Thematik, im CAPM auf die mit der Unsicherheit der Erwartungen verb- denen Probleme. In beiden Modellen wird von jeglicher Art von Steuem abstrahiert, und es werden ideale Marktbedingungen unterstellt. Als Folge der starken Vereinfachung bilden b- de Modelle einen idealen Startpunkt fiir tiefergehende Analysen und die Grundlage fur die Ausgangshypothese, dass die Dividendenhohe den Marktwert der Untemehmung sowie die erwartete Rendite ihrer Aktien nicht beeinflusst. Die Versuche zur Erweiterung der genannten Modelle um Steuem auf Untemehmens- und Anlegerebene und zur Formulierung eines Multiperioden-Modells, das sowohl Steuem als auch die Unsicherheit der Erwartungen adaquat berlicksichtigt, zeigen die Grenzen der - dellbildung in diesem Bereich auf. Wichtige diesbezugliche Beitrage sind das von Br- nan (1970) vorgelegte (Nach-)Steuer-CAPM, das Mi Her-Argument zum Steuergleichgewicht auf Untemehmens- und Anlegerebene (1977) und das den Arrow-Debreu-State-Preference- Ansatz verwendende Modell von Litzenberger/van Home (1978). Als Folge der unterschi- lich hohen und progressiven Steuersatze fur die einzelnen Anleger sowie der unterschi- lichen Besteuerung von Dividenden und Zinseinkiinften einerseits und Kapitalgewinnen an- rerseits wird sich das optimale Portefeuille von Anlegem selbst bei Existenz homogener Erwartungen unterscheiden. Damit stellt sich die Frage, ob und wie Leerverkaufe bei der - dellbildung erfasst werden sollen. Zurzeit existiert noch kein Modell, das die genannten - pekte auf eine einigermaBen realitatsnahe und konsistente Weise berlicksichtigt.

Vorwort Bei der vorliegenden Arbeit handelt es sich um eine tiberarbeitete Version meiner im Jahre 2006 vom Fachbereich Wirtschaftswissenschaften der Humboldt-Universit it zu Berlin angenommenen Dissertation. Mein Interesse dieses Thema wurde w ihrend eines exzellenten Gastvortrags des - amerikanischen Wissenschaftlers Utpal Bhattacharya tiber AktienrOckk/aufe in den USA geweckt, der im Rahmen der Vortragsreihe des SFB 373 der Humboldt-Universit it zu Berlin stattfand. Gerade zu dieser Zeit vereinfachte sich auch der Aktienr ckkauf in Deutschland. Weiterhin bekr iftigten die Aktualit/at des Forschungsgebiets und die Praxisrelevanz mich in der Entscheidung die Wahl dieses Themas. AbschlieBend m6chte ich mich bei all jenen bedanken, die direkt oder indirekt zu einem erfolgreichen Abschluss meiner Dissertation beigetragen haben. Mein ganz besonderer Dank gilt dabei meinem Doktorvater Prof. R. Stehle, Ph. D. Seine Ttir stand wirklich jederzeit meine fachlichen und pers6nlichen Belange often, seine Anmerkungen waren sehr hilfreich und seine Kritik fundiert. Prof. E. Maug, Ph. D., danke ich, dass er die Zweitkorrektur trotz seines Wechsels nach Mannheim tibernommen hat sowie mehrere fruchtbare Diskussionen. Ferner mOchte ich mich bei all meinen Kollegen, insbesondere bei Anja Schulz, Stefan Daske, Imre Kiss, Patrick Lehmann, Matthias Pytlik und Stefan Sch6ne neben unz ihligen inhaltlichen Anregungen die menschliche Untersttitzung bedanken. Ftir die Geduld und dafOr, dass sie immer mich da waren, danke ich meinen Eltern, Annette und Prof. Dr. Wilhelm Seifert, Nadine sowie meinen Freunden.