Prof. Dr. Guido Eilenberger

Die Finanzierungsmöglichkeiten und -bedingungen kleiner und mittlerer Unternehmen (KMU) haben sich in Zusammenhang mit der Diskussion und der Einführung der neuen Vorschriften für die Eigenkapitalunterlegung von Bankkrediten entsprechend der Unt- nehmensbonitäten in den letzten Jahren grundlegend verändert. Zwar sind die Banken nach wie vor die Hauptfinanziers von KMU, es werden jedoch einerseits strengere Anforderungen an die Erhältlichkeit von Krediten gestellt, andererseits erfolgt eine Anpassung der Fin- zierungskosten an die individuelle Bonität der Kreditnehmer. Die Mehrzahl der KMU steht also vor dem Dilemma, die von den Banken geschaffene Situation zu akzeptieren und zu versuchen, maßgeschneiderte Kredite zu erhalten (was zunehmend auf Schwierigkeiten stößt), oder sich nach neuen Finanzierungsquellen außerhalb des Bankensystems umzusehen. Dabei kann es zu individuellen Lösungen, oft in Zusammenwirken mit den Kunden der KMU, kommen. Mit diesen Lösungen wird Neuland außerhalb des etablierten Kreditmarktes und des nur zum Teil für KMU zugänglichen öffentlichen Kapitalmarkt betreten. Als Kennzeichnung hat sich in Analogie zum privaten Markt für Beteiligungskapital (Private Equity Market) dafür der Begriff des privaten Marktes für Schuldtitel (Private Debt Market) - zumindest unter Insidern - herausgebildet. Es liegt auf der Hand, dass die Marktverhältnisse des Private Debt Markets sich von denen des Public Debt Markets grundlegend unterscheiden. Weitere Einschränkungen der Finanzierungen mittels Private Debt ergeben sich für KMU dann, wenn sie - beispielsweise aus Kostengründen oder aus marketingbedingten Überlegungen - auf die Mitwirkung von Finanzintermediären verzichten. Sie wenden sich in diesen Fällen direkt an private Anleger, denensie auf dem Wege der Selbstemission die Schuldtitel anbieten.

Stefan Duderstadt stellt Uberlegungen zu Konzepten einer ertragsorientierten Vertriebssteuerung an. Auf der Grundlage prazise definierter Kriterien beurteilt er die Instrumente des Vertriebscontrollings auf ihre Eignung hin und uberfuhrt sie in ein konsistentes Gesamt-Vertriebscontrolling-System. Zudem zeigt er auf der Basis zahlreicher Experteninterviews den Stand der Praxis bei deutschen Retailbanken hinsichtlich der Anwendung von Methoden des Vertriebscontrollings auf."

Anhand eines umfassenden Kriterienkatalogs untersucht Nicholas Richter die kulturellen, wirtschaftlichen und rechtlichen Rahmenbedingungen des Distressed Debt Investing. Auf der Basis zahlreicher Experteninterviews zeigt er die Erfahrungen am amerikanischen Markt auf und nutzt sie, um auf die zuk nftige Entwicklung von Transaktionen in Deutschland einzugehen und diese zu bewerten.

Unternehmenskrisen erzeugen in der Unternehmensberichtserstattung naturgemaf ne gative Resonanzen. Diese sind umso starker, wenn Konzerne oder GroBunternehmen davon betroffen sind. Regelmallig entstehen in der Folge Diskussionen urn den Ver kauf von Unternehmensbeteiligungen, urn sozusagen das Kerngeschaft zu retten und die Insolvenz des Konzerns abzuwenden. Existenzbedrohende Unternehmenskrisen sind regelmalsig Resultat strategischer Fehlleistungen, nicht zuletzt in Zusammenhang mit Akquisitionen von Unternehmen, die sich in der Folge als Fehlinvestitonenen er weisen, die den gesamten Konzern in Gefahr bringen. Als weitere Konsequenz zeigt sich in der Regel ein Liquiditatsrnangel, was bedeutet, dass die zur Sanierung notwen digen Finanzmittel nicht oder nicht in ausreichendem MaBezur Verfiigung stehen. Vor diesem Hintergrund sehr haufig auftretender Krisen ist die Arbeit von Herm Sie vers im Speziellen zu sehen: Desinvestitionen von Unternehmensbeteiligungen konnen zur Losung von Insolvenzproblemen in Unternehmenskrisen bei effizienter Realisie rung die erforderliche Liquiditat schaffen ohne dabei die in der Unternehmung (noch) vorhandenen Potentiale an Wertschopfung zu vernichten bzw. in Frage zu stellen und so den anvisierten Turnaround zu fordern, Hierfiir entwickelt Herr Sievers ein Modell, welches die Selektion von Desinvesti tionsobjekten in der Situation von existenzbedrohenden Krisen analytisch sauber und logisch stringent ermoglicht. Die praktische Umsetzung dieser "Konigsdisziplin" der Sanierung zeigt der Verfasser anhand von Fallstudien, wobei er die analytisch gewon nen Erkenntnisse im Sinne einer anwendungsorientierten Forschung plastisch verdeut licht. Dieses Vorgehen erweist sich in dieser Situation als zielfuhrend, da eine em pirische Erhebung der Grundgesamtheit der "Krisenunternehmen" keineswegs zu verwertbaren Aussagen fuhren wiirde."

Julia G. Pracht untersucht, inwieweit es unter Basel II Banken weiterhin moglich sein wird, durch die Emission von Collateralized Loan Obligations regulatorische Kapitalarbitrage zu betreiben. Zu diesem Zweck fuhrt sie, basierend auf einer eingehenden Marktanalyse, ein umfangreiches Simulationsexperiment fur unterschiedliche Sekuritisierungsstrukturen, Transaktionsformen, Basel-II-Ansatze sowie Referenzportfolios durch.

Geleitwort Die Eroffnung eines Insolvenzverfahrens bedeutet nicht zwangslaufig das Ende der Unternehmung. Vielmehr kann es auch ein Weg sein, um das Unternehmen aus der Krise in eine bessere Zukunft zu fuhren. In diese Richtung zielt das Forschungsinteres se von Herrn Lange, der die Unternehmensinsolvenz als Chance fur einen Neuanfang begreift und Wege aufzeigt, wie dieser Neuanfang effizient gestaltet und zum Erfolg gefuhrt werden kann. Herrn Lange gelingt eine in sich geschlossene Darstellung zum Thema Insolvenz unter dem Aspekt der Werterhaltung von Unternehmungen nach der Krise und unter Be rucksichtigung verhaltenswissenschaftlicher Erkenntnisse insbesondere aus dem Fachgebiet der "Behavioral Finance." Der Verfasser ist in herausragender Weise mit dem Gegenstand seiner Untersuchung vertraut, was er in den Kapiteln 3 und 4, die das Kernstuck der Arbeit bilden, eindrucklich unter Beweis stellt. Hier zeigen sich seine detaillierten Kenntnisse zum Thema Insolvenz und Unternehmenswert, wobei er Praxis und theoretische Fundierung hervorragend kombiniert. Die Ausfuhrungen bestechen mit Tiefgrundigkeit und Vollstandigkeit, was auch den Leser stark fordert. Die Ableitung der Handlungsempfehlungen stellt die herausragende Leistung der Arbeit dar. In einem Entscheidungsmodell konnen praxisrelevante Losungsansatze bezuglich Insolvenzauslosung und Verwertung bezuglich der Massnahmeneffekte durchgespielt werden. Insgesamt stellt die Dissertation von Herrn Lange eine wichtige, neuartige und eigen standige, im letzten Teil uberaus originelle Untersuchung dar, die wesentliche neue wissenschaftliche Erkenntnisse fur die Praxis der wert- und verhaltensorientierten U nternehmensflihrung erbringt."

Ralph Kudla analysiert die Moglichkeiten der Finanzierung von Krisenunternehmen im Rahmen der aktuellen Entwicklungstendenzen und entwickelt einen ganzheitlichen Ansatz mit hohem Praxisbezug. Er leitet Handlungsempfehlungen fur Anteilseigner, Manager, Glaubigerbanken sowie Finanzinvestoren ab.